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核電重啟在即 行業(yè)迎來第二春
3月6日在兩會分組討論中，國家能源局副局長王禹民表示，準(zhǔn)備將內(nèi)陸核電恢復(fù)起來，目前首先啟動的是沿海核電站，內(nèi)陸核電站則會列入到下個五年規(guī)劃。我們在之前的江蘇神通公司深度報告中提示了核電重啟的確定性較大，此次能源局公開表態(tài)符合我們之前對行業(yè)預(yù)期。首次給予核電行業(yè)的投資評級“推薦”。
一、能源無小事，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢所趨
我國能源工業(yè)面臨著經(jīng)濟(jì)增長、環(huán)境保護(hù)和社會發(fā)展的重大壓力。我國是世界上最大的煤炭生產(chǎn)和消費國，煤炭占商品能源消費的76%，已成為我國大氣污染的主要來源。中國能源發(fā)展需要權(quán)衡幾個問題，作為世界第一大碳排放國家，承諾2020年單位GDP碳排放較2005年下降45%，碳減排承諾壓力非常大;而中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整任重而道遠(yuǎn)，GDP增長對電力的需求與日俱增，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩，清潔能源亟待發(fā)展。
核電具有高能、穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)、清潔等優(yōu)勢，是能夠替代火電的基荷電源的最佳選擇。基荷能源必需滿足可靠、經(jīng)濟(jì)、充足、清潔四大特性，中國未來能源發(fā)展的選擇可以用排斥法來考慮：火電在經(jīng)濟(jì)性與清潔性上不及核電，當(dāng)煤價高于420元/噸時，發(fā)電成本就要高于核電，隨著煤炭價格上揚(yáng)，火電經(jīng)濟(jì)性與核電差距拉大;水電雖然成本低廉，但成本將趨勢性上漲，且為隨機(jī)能源，年內(nèi)與年際間來水量的變化導(dǎo)致出力不可控;風(fēng)電的隨機(jī)性、高成本導(dǎo)致電量難以大規(guī)模利用;而光伏成本過高，且單位裝機(jī)容量較小，很難解決集中用電需求。核電單堆即能做到百萬千瓦，一個核電廠最高可達(dá)千萬千瓦，能夠支持周圍地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大量用電需求;核電全年穩(wěn)定發(fā)電8000小時，無碳排放，是發(fā)展中國家基荷電源的最佳選擇。
核電中長期規(guī)劃中為2020年裝機(jī)目標(biāo)設(shè)定了彈性空間。2020年裝機(jī)目標(biāo)為商運(yùn)5800萬千瓦，同時約有3000萬千瓦在建。由于3000萬千瓦核電項目建設(shè)進(jìn)度沒有說明，為核電裝機(jī)目標(biāo)留出了較大的彈性空間，目標(biāo)下限2020年商業(yè)運(yùn)行5800萬千瓦，目標(biāo)上限是運(yùn)行8800萬千瓦。目前，核事故陰霾逐漸散去，行業(yè)回暖，從中國能源結(jié)構(gòu)上來看，2020年5800萬千瓦的裝機(jī)容量下限大概率被超過。
二、新增核電站：重啟，前期加新增項目累積成行業(yè)高峰
核電行業(yè)實質(zhì)性重啟，新審批和新開工項目均已放行。根據(jù)最新統(tǒng)計的核電在建裝機(jī)容量統(tǒng)計表，在福島核事故后被暫停審批的核電項目，已經(jīng)于2012年底先后開工建設(shè)。2013年，田灣4號堆和陽江5、6號堆先后開工建設(shè)，相關(guān)設(shè)備訂單也在下半年開始釋放。同時福建漳州等核電項目相繼拿到小路條，驗證核電行業(yè)已實質(zhì)性重啟。
3月6日在兩會分組討論中，國家能源局副局長王禹民表示，準(zhǔn)備將內(nèi)陸核電恢復(fù)起來，目前首先啟動的是沿海核電站，內(nèi)陸核電站則會列入到下個五年規(guī)劃。我們在之前的江蘇神通公司深度報告中提示了核電重啟的確定性較大，此次能源局公開表態(tài)符合我們之前對行業(yè)預(yù)期。首次給予核電行業(yè)的投資評級“推薦”。
三、2014年將迎來行業(yè)第二個高峰
前期累積項目于2013下半年及2014年初陸續(xù)開工，其訂單釋放順延，多數(shù)將于2014年釋放。同時原計劃于2014年開工建設(shè)的新增核電項目，也進(jìn)入預(yù)備開工狀態(tài)，訂單開始積累。根據(jù)各項目預(yù)計開工時間統(tǒng)計，2014年將有6-10臺機(jī)組進(jìn)入開工狀態(tài)，僅次于2009年11臺機(jī)組開工，遠(yuǎn)超過2011-2012年接近零的開工速度，形成行業(yè)第二春。
四、投資策略：短周期設(shè)備重啟后訂單彈性最佳
核電設(shè)備生產(chǎn)周期不同，長周期產(chǎn)品一般需要提前開工18個月以上招標(biāo)，短周期產(chǎn)品一般在開工前后半年左右招標(biāo)。核電行業(yè)從2011年日本核事故后中斷發(fā)展近2年，2012年多個項目已重新開工，這些項目的長周期設(shè)備已經(jīng)于2011年之前招標(biāo)，重啟之后不能拉動新增訂單。但短周期設(shè)備與新增項目開工基本同步，訂單彈性最佳。
投資建議：首次給予行業(yè)“推薦”評級，短周期設(shè)備訂單彈性最佳。核電設(shè)備生產(chǎn)周期不同，長周期產(chǎn)品一般需要提前開工18個月以上招標(biāo)，短周期產(chǎn)品一般在開工前后半年左右招標(biāo)。重啟項目的長周期設(shè)備已經(jīng)于2011年之前招標(biāo)，重啟之后新增訂單彈性有限。但短周期設(shè)備與新增項目開工基本同步，訂單彈性最佳。短周期設(shè)備龍頭企業(yè)江蘇神通、中核科技(000777,股吧)、南風(fēng)股份(300004,股吧)收益最佳，其中江蘇神通受核電增量與存量市場雙重利好，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
五、江蘇神通投資邏輯
1核電存量機(jī)組(商運(yùn)機(jī)組)蝶球閥維修及備品備件市場加速。公司核電閥門市場分為新增閥門和備品備件兩大類，其中新增閥門是用于核電新建項目中，市場規(guī)模與核電新建項目數(shù)量相關(guān);備品備件是用于存量核電機(jī)組每年的更換維修，與運(yùn)行的存量機(jī)組數(shù)量相關(guān)。根據(jù)我國已經(jīng)開始建設(shè)的核電項目建設(shè)工期，2014年將有8臺機(jī)組進(jìn)入商運(yùn)狀態(tài)，按照裝機(jī)容量計算，增速接近50%。這些機(jī)組于2008、2009年集中開工，并于2014年集中達(dá)產(chǎn)，而且這些新建機(jī)組大多數(shù)是由公司提供蝶球閥，建成后維修市場也將由公司持續(xù)維護(hù)。預(yù)計存量機(jī)組維修訂單將大幅增加，公司整體核電訂單中存量機(jī)組的影響權(quán)重將加大，未來存量機(jī)組市場的連續(xù)穩(wěn)定增長是確定性較高的。
2新增項目恢復(fù)建設(shè)。受福島核事故影響，核電新增項目出現(xiàn)接近兩年的斷層。隨著2012年底石島灣科研堆的啟動，一些較早開始前期工作的核電項目也開始推進(jìn)。2013年核電新增項目進(jìn)入慢熱狀態(tài)，田灣二期和陽江三期相繼開工，短周期設(shè)備訂單也在下半年開始釋放，核電新增項目建設(shè)速度恢復(fù)常態(tài)。根據(jù)各個項目開展前期工作時間及預(yù)計開工時間，樂觀估計2014年將有10臺機(jī)組將進(jìn)入開工狀態(tài)。按照2020年裝機(jī)規(guī)劃5800萬千瓦商運(yùn)+3000萬千瓦在建，保守估計2014年最少也將有6臺機(jī)組開建。相對于2013年新增項目數(shù)，增幅達(dá)到100%-200%，公司訂單將出現(xiàn)拐點。
六、風(fēng)險提示
項目審批和招標(biāo)時間分布具有不確定性。
來源： 時間：2014/5/16 11:07:12
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